Tognum halten

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06.04.2009
Bankhaus Lampe

Düsseldorf (aktiencheck.de AG) - Gordon Schönell, Analyst vom Bankhaus Lampe, stuft die Aktie von Tognum (ISIN DE000A0N4P43 / WKN A0N4P4) nach wie vor mit "halten" ein.

Die Tognum AG habe zuletzt die endgültigen Zahlen zum Geschäftsjahr 2008 veröffentlicht. Allerdings seien bereits vorab vorläufige Zahlen bekannt gegeben worden, so dass es Neuigkeiten nur zu Hintergrundinformationen und zum Ausblick gegeben habe.

Der Auftragseingang sei in 2008 um 4% auf 3,2 Mrd. EUR gestiegen (Vorjahr: 3,1 Mrd. EUR) und habe damit über dem um 10,5% gesteigerten Umsatzniveau von 3,1 Mrd. EUR gelegen (Vorjahr: 2,8 Mrd. EUR). Bereinigt um Währungseffekte habe der Konzernumsatz rein rechnerisch um nahezu 13% erhöht werden können. Zur Steigerung dieser Kennzahlen hätten beide operativen Segmente, Engines und Onsite Energy Systems Et Components, beigetragen. Während der Euro-Umsatz in Nordamerika währungs- und krisenbedingt zurückgegangen sei, sei es Tognum gelungen, das Geschäftsvolumen in den Regionen Europa und Asien auszubauen.

Das bereinigte EBIT habe sich um 4% auf 407 Mio. EUR erhöht (Vorjahr: 390 Mio. EUR), die entsprechende EBIT-Marge habe13,0% erreicht (Vorjahr: 13,8%). Der ebenfalls bereinigte Jahresüberschuss sei infolge eines deutlich verbesserten Zinsergebnis sowie einer besseren Steuerquote um rund 33% auf 264 Mio. EUR gestiegen (Vorjahr: 199 Mio. EUR). Dies habe zu einem bereinigten Ergebnis je Aktie von 2,01 EUR geführt (Vorjahr: 1,58 EUR). Damit sei die Guidance von 2,00 EUR leicht übertroffen worden. Aufsichtsrat und Vorstand würden der Hauptversammlung eine Erhöhung der Dividende für das Geschäftsjahr 2008 um 17% auf 0,70 EUR je Aktie vorschlagen (Vorjahr: 0,60 EUR).

Der Bereich Engines habe den Segmentumsatz (vor Konsolidierungseffekten) im Jahresverlauf um 10% auf 2,67 Mrd. EUR gesteigert (Vorjahr: 2,42 Mrd. EUR). Das bereinigte Segment-EBIT habe um 7% auf 401 Mio. EUR zugelegt (Vorjahr: 373 Mio. EUR). Vor allem die Teilsegmente Marine, Power Generation und Defense hätten zum Wachstum beigetragen, aber auch im Industrial- und After-Sales-Bereich sei es gelungen, weitere Zuwächse zu erzielen.

Der Bereich Onsite Energy Systems Et Components habe einen um 18% erhöhten Segmentumsatz von 62,1 Mio. EUR erwirtschaftet (Vorjahr: 527 Mio. EUR). Mit 34 Mio. EUR habe das Segment ein um 9% höheres bereinigtes EBIT erreicht (Vorjahr: 31 Mio. EUR). Das organische Wachstum sei vor allem durch höhere Umsätze mit Dieselmotoren und -systemen für Energieanlagen erzielt worden. Der Umsatz mit Einspritzsystemen der Tochtergesellschaft L'Orange, habe sich um 10% erhöht. Das Geschäftsvolumen mit Gelenkwellen von Rotorion habe leicht über dem Vorjahresniveau gelegen.

Das Management sehe den Umsatzrückgang im laufenden Geschäftsjahr in einem Bereich von 10% bis 20%. Diese Prognose sei vom Kapitalmarkt mit Enttäuschung aufgenommen worden. Auch die bisherigen Schätzungen der Analysten vom Bankhaus Lampe für das laufende Geschäftsjahr erscheinen vor diesem Hintergrund zu hoch. Die adjustierte EBIT-Marge solle im oberen einstelligen Bereich liegen. Mittelfristig rechne die Gesellschaft allerdings wieder mit nachhaltigen Wachstumsraten, die zu durchschnittlich zweistelligen EBIT-Margen führen sollten.

Dass der Auftrageingang und die Umsätze im vierten Quartal noch hätten gesteigert werden können und diese auch im laufenden Geschäftsjahr nicht so deutlich rückläufig sein würden, wie es die VDMA-Zahlen für viele industrielle Bereiche derzeit erahnen lassen würden, liege zweifelsohne an der breiten Aufstellung von Tognum sowohl regional als auch mit Blick auf die Anwendungsbereiche.

Im abgelaufenen Geschäftsjahr hätten sich die Umsätze sehr homogen auf die Regionen Deutschland (21%), Europa ohne Deutschland (29%), NAFTA (25%), Asien/Pazifik (18%) sowie Andere (7%) verteilt. Verwendung würden die Antriebsaggregate in über 20 verschiedenen Anwendungsbereichen finden. Einige von diesen Endmärkten würden dabei zumindest in 2009 stärker durch die Rezession beeinflusst werden wie z.B. Yachten, Automotive (Rotorion) und Rohstoffgewinnung. Andere wie Verteidigung (vgl. Rheinmetall), Schienenfahrzeuge (vgl. Vossloh) und staatliche Marineanwendungen würden sich dagegen stabil entwickeln.

Der Auftragsbestand habe sich angabegemäß zur Mittel des ersten Quartals auf 1,9 Mrd. EUR belaufen. Dieser Auftragsbestand sei allerdings sehr konservativ ermittelt, da dort nur solche Aufträge einbezogen würden, für die es bereits feste Liefertermine gebe. Allerdings werde davon nur etwa ein Drittel zu Umsätzen in 2009 führen. In diesem Auftragsbestand seien beispielsweise Aufträge mit OEM's, mit sehr langen Lieferzeiten sowie solche aus dem Systemgeschäft nicht mit einbezogen.

Im Rahmen des vor kurzem veranstalteten Capital Market Day habe der Bereich Onsite Engery im Fokus gestanden. Die langfristigen Treiber für dieses Geschäft seien insbesondere die Instabilität der Stromnetze nicht nur in den Emerging Marktes, sondern auch in den USA und immer stärker auch in Europa. Die dezentrale Stromerzeugung diene dabei als Sicherheitspuffer, teilweise aber auch als Dauerlösung.

Tognum sehe für dieses Geschäft ein Wachstumspotenzial von durchschnittlich 12% bis 15% p.a. in den nächsten 10 Jahren. Um dies zu realisieren, werde das Diesel-Portfolio ergänzt (Markteinführung der 1600er Serie) und das Gas-Portfolio ausgebaut. Die Vertriebskanäle sollten ausgebaut und vor allem Asien intensiver angegangen werden. Gleiches gelte für das Service-Geschäft in diesem Bereich. Zudem sehe die Gesellschaft Chancen, ihr Geschäft mit der dezentralen Energieversorgung für Kernkraftwerke auszubauen.

Die Gesellschaft sei zweifelsohne gut aufgestellt. Der Bereich Onsite Energy biete darüber hinaus langfristige Wachstumsfantasie. Die Analysten würden in diesem Marktumfeld trotzdem derzeit wenig Treiber sehen, die eine Outperformance der Aktie erwarten lassen würden.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe behalten deshalb ihre Anlageempfehlung "halten" für die Tognum-Aktie bei. Das Kursziel von 9 EUR werde bestätigt. (Studie "MDAX-Guide Frühjahr 2009" vom 06.04.2009) (06.04.2009/ac/a/d)

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